Constellation продала Google 20 лет атомной энергии — а ее акции все равно на 38% ниже пика

Constellation▲+0.17% — Constellation, up 0.17 percent today за одну неделю продала Google 20 лет атомной генерации и еще 20 — Amazon▲+0.71% — Amazon, up 0.71 percent today. 23 октября ее акции закрылись на отметке $253: минус 30,5% с начала года и на 38% ниже пика в $406,04 ¹. Октябрьская переоценка сектора «энергетика для ИИ» ударила по всем его бумагам — от закредитованных владельцев дата-центров до энергокомпании, чьи контракты подписаны Alphabet▼−0.36% — Alphabet, down 0.36 percent today и Amazon.

Вся суть спора — в разнице между этими двумя группами, и арбитром в нем выступят две даты: уже идущая проверка Комиссии по ядерному регулированию США (NRC) на АЭС «Дрезден» и отчетность за третий квартал, которая выйдет 9 ноября ^{1 4}.

Два контракта, одна неделя, $7 млрд новых вложений

6 октября Constellation и Google объявили о заключении 20-летнего договора на поставку электроэнергии↗ — PPA, то есть долгосрочного контракта на покупку электроэнергии на согласованных условиях ⁵. Закупка Google обеспечивает 890 МВт новой атомной мощности за счет модернизации с повышением мощности (uprate) — обновления турбин, парогенераторов и систем управления, позволяющего выжать больше энергии из 11 уже работающих реакторов ⁵.

Отдельный 15-летний договор охватывает еще 2700 МВт действующего парка ⁵. Более $4,3 млрд инвестиций в повышение мощности вкладывает сама Constellation, а не Google, — это около $4,8 млн на мегаватт; первые новые мегаватты должны появиться в 2028 году, а все 890 МВт — заработать до конца 2032 года ^{1 5}. Неделей раньше Amazon подписал 20-летний PPA на 690 МВт на АЭС «Калверт-Клифс» в штате Мэриленд, включая повышение мощности примерно на 190 МВт в 2030–2032 годах при инвестициях Constellation более $3 млрд ^{1 2}.

Модернизация проходит без очереди

Модернизация с повышением мощности — самый быстрый путь к новым атомным мегаваттам: она повторно задействует уже существующие площадки, лицензии и подключения к сети, а значит, избавлена и от многолетних сроков строительства с нуля, и от очередей на технологическое присоединение ^{1 5}. Google и Amazon теперь вместе подкрепляют долгосрочными контрактами около 1080 МВт запланированных Constellation модернизаций, превращая капитальные затраты в законтрактованную на два десятилетия выручку, которую обеспечивают два из самых крепких балансов в технологическом секторе ¹.

Walmart▲+0.23% — Walmart, up 0.23 percent today досталась меньшая доля — подписанный в июне PPA на 176 МВт на АЭС «Дрезден», включающий 30 МВт за счет модернизации ³. Рынок платит за такую предсказуемость и в других местах: ближайший конкурент Constellation, Vistra▲+2.09% — Vistra, up 2.09 percent today, разыгрывает тот же сценарий — 433 МВт модернизаций при поддержке Meta▼−0.31% — Meta, down 0.31 percent today и условное предложение федерального кредита на сумму до $4,2 млрд ¹.

Проверка и цифра, заложенная в контракты

14 октября NRC, федеральный ядерный регулятор, начала внеочередную проверку↗ на двухблочной АЭС «Дрезден» в городе Моррис, штат Иллинойс. Поводом стало обнаруженное персоналом пораженное коррозией соединение аккумулятора, разрушившееся во время техобслуживания; эта батарея питает оборудование, используемое для остановки реактора ⁴. Регулятор сообщил, что проблема не повлияла на здоровье и безопасность населения.

Двое инспекторов выяснят, почему плановые проверки не выявили повреждение и не грозит ли такая же проблема другим станциям ⁴. Момент важен: экономика модернизаций с повышением мощности предполагает, что парк реакторов продолжит работать с коэффициентом использования установленной мощности (КИУМ) около 93,0%, который Constellation показала во II квартале↗, — а тот уже снизился с 94,8% годом ранее ¹.

Распродажа на страхе — не по адресу

У распродажи по всему сектору есть реальный повод — но он не в Балтиморе. Core Scientific▲+5.84% — Core Scientific, up 5.84 percent today, майнящая биткоины компания, сдающая мощности своих дата-центров в аренду ИИ-облакам, подешевела за месяц на 24% после того, как Jefferies▲+2.05% — Jefferies, up 2.05 percent today снизил целевую цену её акций с $37 до $16: на балансе компании около $7,7 млрд долга при $1,8 млрд денежных средств и отрицательном собственном капитале ⁶.

Отношение чистого долга к EBITDA у Constellation — около 3,0, её покупатели — Alphabet и Amazon, а не закредитованные арендаторы, а средняя целевая цена по Уолл-стрит — $338, примерно на 33% выше цены последнего закрытия ^{1 4}. Morgan Stanley▲+2.93% — Morgan Stanley, up 2.93 percent today повысил 21 октября целевую цену до $378↗, сославшись на портфель проектов расширения ². Бумага падает вместе со всем сектором, заключая при этом контракты, которые сектору не по силам, — подтвердить или опровергнуть этот разрыв сможет следующий отчёт.

Что решит 9 ноября

Итоги III квартала Constellation представит 9 ноября↗ — это первый отчёт компании после подписания обеих сделок ^{1 7}. Спор решат три строки отчёта: устоит ли прогноз по скорректированной операционной прибыли на акцию (adjusted operating EPS) на 2026 год в диапазоне $11,50–12,50, вернутся ли значения КИУМ атомных энергоблоков к уровню около 95% и что скажет руководство об АЭС «Дрезден» ¹. Пока же рынок оценивает подписанные Alphabet обязательства как бумаги рискованного заёмщика ^{1 6}.