أرباح «ماكس لينير» من الذكاء الاصطناعي حقيقية... ومقترضة: ارتفاع إيرادات البنية التحتية 210% وخفض الحد الأدنى لشرط السيولة إلى 60 مليون دولار
حقّق الربع الثالث لشركة «ماكس لينير» (MaxLinear) أول ربح تشغيلي وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) منذ سنوات، ونمواً بنسبة 210% في البنية التحتية البصرية للذكاء الاصطناعي؛ غير أن المستندات المودعة في المساء ذاته تكشف تخفيفاً لشرط السيولة واستمرار خروج النقد من العمليات. فالتوسع حقيقي، لكن المقرضين هم من موّلوه هذا الربع.
Richard Tang · 3 min read
قدّمت ماكس لينير−17.40% — ماكس لينير, down 17.40 percent today للتوّ الربع الذي وعد به تحوّلها نحو الذكاء الاصطناعي، وفي الإفصاح نفسه خفّفت، دون ضجيج، شروط القرض الكامن خلفه. بلغت الإيرادات 218.1 مليون دولار، بارتفاع 72% على أساس سنوي 1. ونمت إيرادات البنية التحتية، التي تقوم الآن على رقائق بصرية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بنسبة 210% 1. وحقّقت الشركة أول ربح تشغيلي لها وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً منذ ثلاث سنوات على الأقل، بهامش تشغيلي قدره 13.9%، في مقابل خسارة سجّلتها قبل عام 12.
وفي 16 أكتوبر، قبل ستة أيام من الإعلان عن النتائج، وقّعت الشركة تعديلاً يضيف التزامات بقيمة 70 مليون دولار ويصل بتسهيلاتها الائتمانية المضمونة إلى 200 مليون دولار 1. وخفّضت المستندات نفسها الحد الأدنى لشرط السيولة من 80 مليون دولار إلى 60 مليون دولار 1. فالنمو حقيقي. لكنه في هذا الربع مقترض أيضاً.
قبل ثلاثة أسابيع، كتبنا عن خفض الشركة الأسعار في نشاط الكابلات المتراجع، بعد أسابيع من بيع مديرها التنفيذي أسهماً بقيمة 50 مليون دولار 3. وقدّم جانب الذكاء الاصطناعي الآن إجابة عن السؤال الذي تركته تلك المقالة مفتوحاً. على أي حال، لم يُبدِ المستثمرون اكتراثاً: هبط السهم في التعاملات بعد الإغلاق يوم 22 أكتوبر رغم تجاوز نتائج الشركة توقعات المحللين في الإيرادات والأرباح والتوجيهات، بعد أن قفز إلى نحو أربعة أمثاله خلال عام 45.
التوسع في البصريات بات هو النشاط
القفزة الأولى ملموسة. فعناقيد الذكاء الاصطناعي تنقل البيانات بين الخوادم عبر الألياف الضوئية، وكل وصلة بسرعة 800 جيجابت أو 1.6 تيرابت تحتاج إلى معالج إشارات رقمي (DSP) يقود الإشارة ويستعيدها 1. ودخل معالج «كيستون» (Keystone) PAM4 من ماكس لينير مرحلة الإنتاج الضخم في هذا الربع، فيما تمدّ عائلتا «راشمور» (Rushmore) و«أنابورنا» (Annapurna) تشكيلة المنتجات لتصل إلى قطع بصرية وكهربائية بسرعة 1.6 تيرابت 1. وتقول توجيهات الشركة بإيرادات تتراوح بين 240 و260 مليون دولار للربع المنتهي في ديسمبر إن التوسع مستمر 1.
الإيرادات ترتفع للربع الثامن على التوالي وتوجيهات ديسمبر تشير إلى مزيد من الارتفاع
- الإيرادات الصافية
- Estimate
Data
| الإيرادات الصافية | |
|---|---|
| الربع الثالث 24 | $81.1 |
| الربع الرابع 24 | $92.2 |
| الربع الأول 25 | $95.9 |
| الربع الثاني 25 | $108.8 |
| الربع الثالث 25 | $126.5 |
| الربع الرابع 25 | $136.4 |
| الربع الأول 26 | $137.2 |
| الربع الثاني 26 | $168.8 |
| الربع الثالث 26 | $218.1 |
| الربع الرابع 26 (توجيهات) (estimate) | $250 ($240–260) |
الربح سبق النقد
أما القفزة التالية، من الإيرادات إلى النقد، فلم تتحقق بعد. حققت «ماكس لينير» 28.9 مليون دولار من الأرباح في الربع وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 1. غير أن الأنشطة التشغيلية لا تزال تستهلك نقداً بقيمة 13.6 مليون دولار، إذ نمت الذمم المدينة والمخزون والدفعات المقدمة للموردين بوتيرة أسرع من وتيرة سداد العملاء 1. كما قفزت أصول المدفوعات المقدمة والأصول المتداولة الأخرى إلى أكثر من ضعفها منذ ديسمبر 7. وبلغ رصيد النقد 81.1 مليون دولار في 30 سبتمبر، مع سحب 40 مليون دولار بالفعل من التسهيل الائتماني المتجدد 7.
التدفق النقدي التشغيلي يعود سالباً في الربع الذي تحقق فيه الربح
Data
| التدفق النقدي التشغيلي | |
|---|---|
| الربع الثالث 24 | -$30.7M |
| الربع الرابع 24 | -$27.8M |
| الربع الأول 25 | -$11.4M |
| الربع الثاني 25 | $10.5M |
| الربع الثالث 25 | $10.1M |
| الربع الرابع 25 | $10.4M |
| الربع الأول 26 | -$8.9M |
| الربع الثاني 26 | $4.8M |
| الربع الثالث 26 | -$13.6M |
وفي شرط السيولة يظهر ذلك. فهو يحتسب النقد غير المقيد مضافاً إليه الالتزامات غير المسحوبة، ويجري اختباره في نهاية كل ربع؛ وقد حدد المقرضون الحد الأدنى له عند 80 مليون دولار في أبريل، ثم رفعوا الالتزامات وخفضوا الحد الأدنى إلى 60 مليون دولار في أكتوبر، في تحركين يمنحان التوسع مساحة أوسع لاستهلاك النقد قبل أن يتعثر القرض 7. والاستخدام المعلن للطاقة الائتمانية الجديدة هو «رأس المال العامل والأغراض العامة للشركة»، وتتولى ويلز فارجو+0.73% — ويلز فارجو, up 0.73 percent today دور وكيل الضمان 1.
المساهمون يتحملون ما يرفض المقرضون تحمله
الإفصاح يحدد من يتحمل الجانب السلبي. فالنمو مركّز لدى عدد قليل من عملاء فائقي النطاق (Hyperscale)، والشركة تدرج استدامة إنفاقهم الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ضمن عوامل الخطر 1. وما زال تحكيم «سيليكون موشن»−17.27% — «سيليكون موشن», down 17.27 percent today بشأن صفقة الاندماج التي انسحبت منها «ماكس لينير» عام 2023 جارياً في سنغافورة؛ وهي تطالب فيه برسم إنهاء الصفقة إضافة إلى تعويضات، وترد المدفوعات المحتملة في القائمة التي تعدّها الشركة نفسها للمطالبات على نقدتها 7. المقرضون يقبضون الرسوم ويحتفظون بالضمانات؛ أما المخاطر المذكورة فمن نصيب المساهمين.
قائمة الدخل انعطفت هذا الربع؛ أما قائمة التدفقات النقدية فلم تنعطف بعد. واستند السيناريو الصاعد على هذا السهم طوال العام إلى انعطافة مستدامة في الأرباح والنقد وصفها محلل واحد كتب قبل الإعلان عن النتائج بأنها «لم تثبت بعد» 6. والربع الذي يسجل فيه التدفق النقدي التشغيلي قيمة إيجابية إلى جانب الربح هو الربع الذي يكف فيه هذا التعافي عن الاعتماد على الاقتراض؛ والتعديل يكشف أن الشركة ومقرضيها خططا لفترة الانتظار هذه.
Get Chips by email, free
How AI demand is reshaping chipmakers, memory and the fabs behind them. In our daily email, every weekday.
