MaxLinears KI-Gewinn ist echt – und geliehen: Infrastrukturumsatz plus 210 Prozent, Covenant auf 60 Millionen Dollar gesenkt

MaxLinear▼−17.40% — MaxLinear, down 17.40 percent today hat nun das Quartal vorgelegt, das die Neuausrichtung auf KI versprochen hatte – und in derselben Veröffentlichung den Kredit dahinter leise gelockert. Der Umsatz erreichte 218,1 Millionen Dollar, 72 Prozent mehr als ein Jahr zuvor ¹. Der Infrastrukturumsatz, inzwischen getragen von optischen Chips für KI-Rechenzentren, wuchs um 210 Prozent ¹. MaxLinear fuhr den ersten operativen Gewinn nach GAAP seit mindestens drei Jahren ein – eine operative Marge von 13,9 Prozent, nach einem Verlust im Vorjahresquartal ¹².

Und am 16. Oktober, sechs Tage vor Veröffentlichung der Zahlen, unterzeichnetete das Unternehmen eine Nachtragsvereinbarung, die die Kreditzusagen um 70 Millionen Dollar erhöht und die besicherte Kreditlinie auf 200 Millionen Dollar ausweitet↗ ¹. Dieselben Unterlagen senken die Untergrenze des Liquiditäts-Covenants von 80 auf 60 Millionen Dollar ¹. Das Wachstum ist echt. In diesem Quartal war es auch geliehen.

Vor drei Wochen berichteten wir, dass das Unternehmen im schrumpfenden Kabelgeschäft die Preise senkte – Wochen, nachdem sein Chef Aktien im Wert von 50 Millionen Dollar verkauft hatte ³. Die KI-Seite hat nun die Frage beantwortet, die dieser Artikel offen gelassen hatte. Investoren zuckten trotzdem mit den Schultern: Die Aktie gab am 22. Oktober im Nachbörschenhandel nach, obwohl das Unternehmen bei Umsatz, Gewinn und Prognose die Erwartungen schlug↗ – nachdem sie sich binnen eines Jahres rund vervierfacht hatte ⁴⁵.

Der Hochlauf bei Optik-Chips ist jetzt das Geschäft

Der erste Sprung ist konkret. In KI-Clustern wandern die Daten zwischen den Servern über Glasfaser, und jede 800-Gigabit- und 1,6-Terabit-Verbindung braucht einen digitalen Signalprozessor, der das Signal ansteuert und zurückgewinnt ¹. MaxLinears Keystone-PAM4-DSP ist in diesem Quartal in die Serienproduktion gegangen; die Produktfamilien Rushmore und Annapurna erweitern die Palette um optische und elektrische Bausteine für 1,6 Terabit ¹. Die Prognose von 240 bis 260 Millionen Dollar für das Dezember-Quartal zeigt: Der Hochlauf geht weiter ¹.

Der Gewinn kam vor dem Geld

Der nächste Sprung, vom Umsatz zum Geld, steht noch aus. Nach GAAP-Rechnungslegung erwirtschaftete MaxLinear im Quartal 28,9 Millionen Dollar ¹. Das operative Geschäft verbrannte dennoch 13,6 Millionen Dollar, weil Forderungen, Lagerbestände und Vorauszahlungen an Lieferanten schneller wuchsen als die Kunden zahlten ¹. Vorauszahlungen und sonstige kurzfristige Vermögenswerte haben sich seit Dezember mehr als verdoppelt↗ ⁷. Am 30. September lagen die flüssigen Mittel bei 81,1 Millionen Dollar; von der revolvierenden Kreditlinie waren bereits 40 Millionen Dollar abgerufen ⁷.

Das zeigt sich im Covenant. Er umfasst frei verfügbares Bargeld plus nicht abgerufene Kreditzusagen und wird zu jedem Quartalsende geprüft; die Kreditgeber hatten die Untergrenze im April auf 80 Millionen Dollar festgelegt, erhöhten im Oktober die Kreditzusagen – und senkten die Untergrenze auf 60 Millionen Dollar. Zwei Schritte, die den Spielraum dafür vergrößern, wie viel Geld der Hochlauf verbrennen kann, bevor der Kreditvertrag greift ⁷. Der angegebene Verwendungszweck der neuen Mittel lautet „Betriebskapital und allgemeine Unternehmenszwecke“, als Sicherheitenagent fungiert Wells Fargo▲+0.73% — Wells Fargo, up 0.73 percent today ¹.

Aktionäre tragen, was Kreditgeber nicht tragen wollen

Wer das Verlustrisiko trägt, steht in der SEC-Einreichung. Das Wachstum konzentriert sich auf wenige Hyperscaler-Kunden, und das Unternehmen stuft die Nachhaltigkeit ihrer KI-Kapitalausgaben selbst als Risiko ein ¹. Noch läuft in Singapur das Schiedsverfahren, das Silicon Motion▼−17.27% — Silicon Motion, down 17.27 percent today wegen des 2023 von MaxLinear abgebrochenen Zusammenschlusses angestrengt hat. Es geht um eine Vertragsstrafe sowie Schadensersatz – und mögliche Zahlungen stehen auf der Liste der Ansprüche auf die flüssigen Mittel, die das Unternehmen selbst aufgestellt hat ⁷. Die Kreditgeber halten Sicherheiten und Gebühren. Die genannten Risiken tragen die Aktionäre.

Die Gewinn- und Verlustrechnung hat in diesem Quartal ihren Wendepunkt erreicht – die Cashflow-Rechnung nicht. Die bullische These zu dieser Aktie beruht das ganze Jahr über auf einem dauerhaften Wendepunkt bei Gewinn und Cashflow, den ein Analyst vor Veröffentlichung der Quartalszahlen „noch zu beweisen“ nannte↗ ⁶. Erst in dem Quartal, in dem der operative Cashflow neben dem Gewinn positiv wird, ist dieser Turnaround nicht mehr geliehen. Und die Nachtragsvereinbarung zeigt, dass beide Seiten – das Unternehmen wie die Kreditgeber – das Warten einkalkuliert haben.