Прибыль MaxLinear от ИИ реальна — и взята в долг: инфраструктурная выручка выросла на 210%, ковенант снижен до $60 млн
Третий квартал принёс MaxLinear первую за несколько лет операционную прибыль по GAAP и рост на 210% в оптической инфраструктуре для ИИ; опубликованные тем же вечером документы показывают ослабленный ковенант ликвидности и продолжающийся отток денежных средств от операционной деятельности. Разгон реален — и в этом квартале его профинансировали кредиторы.
Richard Tang · 3 min read
MaxLinear−17.40% — MaxLinear, down 17.40 percent today только что показала квартал, который обещала её ставка на искусственный интеллект (ИИ), — и в той же отчётности без лишнего шума ослабила кредит, который за ним стоит. Выручка достигла $218,1 млн — на 72% больше, чем годом ранее 1. Выручка инфраструктурного направления, которая теперь опирается на оптические чипы для ИИ-центров обработки данных, выросла на 210% 1. Компания получила первую операционную прибыль по GAAP как минимум за три года: операционная маржа составила 13,9% против убытка годом ранее 12.
А 16 октября, за шесть дней до публикации отчёта, компания подписала поправку, увеличивающую кредитные лимиты на $70 млн и доводящую обеспеченную кредитную линию до $200 млн 1. Теми же документами минимальный порог ковенанта ликвидности снижен с $80 млн до $60 млн 1. Рост реален. Но в этом квартале он ещё и в долг.
Три недели назад мы писали, что компания снижает цены в угасающем кабельном бизнесе спустя несколько недель после того, как её гендиректор продал акций на $50 млн 3. Теперь ИИ-направление ответило на вопрос, остававшийся в той публикации открытым. Инвесторы, впрочем, лишь пожали плечами: 22 октября акции подешевели на послебиржевых торгах, несмотря на то, что выручка, прибыль и прогноз компании оказались лучше ожиданий аналитиков, — за год они выросли примерно в четыре раза 45.
Оптика теперь и есть бизнес
Первый этап — уже реальность. ИИ-кластеры передают данные между серверами по оптоволокну, и каждому каналу на 800 Гбит/с и 1,6 Тбит/с нужен цифровой сигнальный процессор (DSP), который формирует и восстанавливает сигнал 1. В этом квартале DSP Keystone PAM4 компании MaxLinear вышел на серийные объёмы, а семейства Rushmore и Annapurna расширяют линейку до оптических и электрических компонентов на 1,6 Тбит/с 1. Прогноз выручки на декабрь — $240–260 млн — говорит о том, что наращивание продолжается 1.
Выручка растёт восемь кварталов подряд, и декабрьский прогноз обещает дальнейший рост
- Чистая выручка
- Estimate
Data
| Чистая выручка | |
|---|---|
| III кв. 24 | $81.1 |
| IV кв. 24 | $92.2 |
| I кв. 25 | $95.9 |
| II кв. 25 | $108.8 |
| III кв. 25 | $126.5 |
| IV кв. 25 | $136.4 |
| I кв. 26 | $137.2 |
| II кв. 26 | $168.8 |
| III кв. 26 | $218.1 |
| IV кв. 26 (прогноз) (estimate) | $250 ($240–260) |
Прибыль пришла раньше денег
Следующий этап — от выручки к деньгам — пока не состоялся. За квартал MaxLinear заработала $28,9 млн по стандартам GAAP 1. Операционная деятельность при этом по-прежнему съедала деньги — $13,6 млн за квартал: дебиторская задолженность, запасы и авансы поставщикам росли быстрее, чем поступали платежи клиентов 1. Предоплаченные расходы и прочие оборотные активы с декабря выросли более чем вдвое 7. На 30 сентября у компании оставалось $81,1 млн наличных, из револьверной кредитной линии уже было выбрано $40 млн 7.
Операционный денежный поток снова ушёл в минус — в том самом квартале, когда пришла прибыль
Data
| Операционный денежный поток | |
|---|---|
| III кв. 24 | -$30.7M |
| IV кв. 24 | -$27.8M |
| I кв. 25 | -$11.4M |
| II кв. 25 | $10.5M |
| III кв. 25 | $10.1M |
| IV кв. 25 | $10.4M |
| I кв. 26 | -$8.9M |
| II кв. 26 | $4.8M |
| III кв. 26 | -$13.6M |
Именно в ковенанте это и проявляется. В расчёт берутся неограниченные денежные средства плюс невыбранные кредитные лимиты, проверка — по итогам каждого квартала. В апреле кредиторы установили минимальный порог в $80 млн, а в октябре увеличили кредитные лимиты и снизили порог до $60 млн — два шага, расширяющие объём денег, который разгон может сжечь до нарушения условий кредита 7. Заявленное назначение новых лимитов — «оборотный капитал и общие корпоративные цели»; залоговым агентом выступает Wells Fargo+0.73% — Wells Fargo, up 0.73 percent today 1.
Акционеры несут то, что не берут на себя кредиторы
Отчёт прямо называет тех, на кого ложатся риски. Рост сконцентрирован у небольшого числа клиентов-гиперскейлеров, и устойчивость их капитальных расходов на ИИ компания сама относит к рискам 1. Арбитраж Silicon Motion−17.27% — Silicon Motion, down 17.27 percent today по сделке, от которой MaxLinear отказалась в 2023 году, продолжается в Сингапуре: истец требует выплаты отступных за расторжение сделки и возмещения убытков, и возможные платежи значатся в перечне требований к денежным средствам, составленном самой MaxLinear 7. У кредиторов — залог и комиссии. Перечисленные риски остаются на акционерах.
В этом квартале перелом случился в отчёте о прибылях и убытках — но не в отчёте о движении денежных средств. Весь год бычий сценарий по этим акциям держался на устойчивом переломе в прибыли и денежных потоках — переломе, который один аналитик, писавший до публикации отчёта, назвал «ещё не доказанным» 6. Этот разворот перестанет финансироваться за счёт кредиторов лишь в том квартале, когда операционный денежный поток выйдет в плюс одновременно с прибылью, а поправка к кредитной линии показывает: и компания, и её кредиторы закладывались на долгое ожидание.
Get Chips by email, free
How AI demand is reshaping chipmakers, memory and the fabs behind them. In our daily email, every weekday.
